作者:姜娅 薛缘 徐晓芳 盛夏 李鑫 冯重光

研究报告内容摘要:

摘自:《消费产业2020年投资策略:守龙头,抓拐点》

核心观点

我们持续看好中国消费潜力,中长期配置建议穿越短期轮动,坚守消费龙头,分享“中国成长”。预计2020年宏观经济总体稳健但相对偏弱,建议首先从抗周期、高成长两个维度选取景气行业配置享行业红利;其次配置行业增长虽放缓,但格局优化的细分龙头。同时,关注养殖后周期、酒店行业的拐点性机会,以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动。

我们持续看好中国消费潜力,中长期配置建议穿越短期轮动,坚守消费龙头,分享“中国成长”。预计2020年宏观经济总体稳健但相对偏弱,建议首先从抗周期、高成长两个维度选取景气行业配置享行业红利;其次配置行业增长虽放缓,但格局优化的细分龙头。同时,关注养殖后周期、酒店行业的拐点性机会,以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动。

消费放缓,但总体稳健、存在亮点。2019年1-9月社零累计同比增长8.2%/-1.1pcts,显现放缓。具体来看,包含粮油、食品在内的必选消费增长相对平稳,可选消费增长放缓明显,但其中化妆品受益于自身增长周期表现亮眼,和地产产业链相关的家电、家具等行业跟随地产竣工数据波动较大。以9月最新数据来看,汽车和地产相关消费的回升推动社零增速环比回升。进一步考虑进服务消费、以及剔除政府消费影响,居民消费支出的增长显得更加稳健。2019年前三季度全国居民人均消费支出15,464元/+8.3%,支出结构上,教育文化和居住增长相对较快。我们判断2020年消费总体稳健,但受经济环境影响相对偏弱。

▍消费放缓,但总体稳健、存在亮点。2019年1-9月社零累计同比增长8.2%/-1.1pcts,显现放缓。具体来看,包含粮油、食品在内的必选消费增长相对平稳,可选消费增长放缓明显,但其中化妆品受益于自身增长周期表现亮眼,和地产产业链相关的家电、家具等行业跟随地产竣工数据波动较大。以9月最新数据来看,汽车和地产相关消费的回升推动社零增速环比回升。进一步考虑进服务消费、以及剔除政府消费影响,居民消费支出的增长显得更加稳健。2019年前三季度全国居民人均消费支出15,464元/+8.3%,支出结构上,教育文化、医疗和居住增长相对较快。我们判断2020年消费总体稳健,但受经济环境影响相对偏弱。

结构分化依旧,头部集中趋势显着。结构上,农村消费增长持续快于城镇及整体,中西部地区快于其他地区。基于上市公司盈利表现来看,2019H消费产业520家公司中82%正盈利,其中头部不到10%的公司盈利贡献占比近80%,且这些公司2019H收入增长15%、净利增长超过30%,远高于行业平均,从行业盈利贡献的角度证明头部集中趋势显着。我们认为,低线、中西部消费增长更快,头部企业增长更快的格局特征仍将维持。

▍结构分化依旧,头部集中趋势显著。结构上,农村消费增长持续快于城镇及整体,中西部地区快于其他地区。基于上市公司盈利表现来看,2019H消费产业520家公司中82%正盈利,其中头部不到10%的公司盈利贡献占比近80%,且这些公司2019H收入增长15%、净利增长超过30%,远高于行业平均,从行业盈利贡献的角度证明头部集中趋势显著。我们认为,低线、中西部消费增长更快,头部企业增长更快的格局特征仍将维持。

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